海尔智家:千亿债务背后的IPO故事|

发布时间:2020-09-29 12:41:38   来源:案例    点击:   
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原标题:海尔智家:千亿债务背后的IPO故事

  乐居财经 黄冬艳 发自广州

  1993年上海交易所挂牌,2018年中欧国际交易所挂牌,2020年9月下旬,海尔智家又向港交所递交了IPO申请书,正式启动赴港上市流程。若进展顺利,该公司将成为第一家A+D+H三地上市的中国企业。

  而在赴港上市之前的7月底,海尔智家还宣布了旗下控股子公司海尔电器的私有化计划,后者曾在1997年12月在港交所主板上市,主要产品为海尔洗衣机及热水器,目前市值已超750亿港元。

  据悉,私有化后的海尔电器,将融入到海尔智家正在打造的体验云平台中,将原属两家上市公司的资源集中优化,从而提高海尔集团整体的竞争优势。

  作为家电行业的头部企业,海尔的规模及经营数据相比大多数同行都要亮眼,但随着市场竞争不断加剧以及消费需求的提升,这家成立至今已30余年的企业,出现了营收和利润的增长疲态,负债总额也已攀升至千亿以上。

  有分析指出,此番私有化及架构调整后再上市,海尔智家或可以较高估值进行融资,为公司未来发展储备更多资金,但能否解决经营上的问题,却有待验证。

  营收增长放缓

  从股权架构上看,目前海尔集团通过直接及间接的方式,持有海尔智家共计40.03%的已发行股本,为最大股东,而海尔智家又是香港上市平台海尔电器背后的控股股东,前者持有后者超过45%的股份。

  而未来海尔电器私有化后,海尔智家将直接持有其68.26%股份,另外再通过海尔股份持有31.74%的股份,两者相加为100%,意味着海尔电器将从独立的上市平台变为海尔智家的全资控股子公司,海尔智家的整体架构有所简化,海尔集团体系下的资源也基本集中到了一个平台中。

海尔电器私有化前海尔智家股权架构

海尔电器私有化后海尔智家股权架构

  海尔智家也在招股书中表示,此举将打通原分属两家上市公司的优势资源,理顺公司架构,优化公司治理,开展业务深度整合和运营提效,在全球范围内进一步优化资源配置,发挥协同效应,放大竞争优势。

  尽管海尔目前仍是家电行业的巨头之一,但相比美的、格力等同行,海尔智家近几年的业绩增长已经渐显疲态,而部分行业人士认为,内部经营效率、业务及股权分散等是其乏力的重要的影响因素,此次私有化及内部架构调整,也被视为海尔智家的应对措施。

  有研究机构曾在报告中指出,虽然营收规模还没有明显的差距,但海尔智家的盈利能力相比美的、格力落后明显,净利润甚至不足后两者的三分之一。

  招股书上披露的数据显示,2017-2019年,海尔智家的总营收分别为1542亿元、1776亿元、1980亿元,而2018年、2019年的营收同比增速均只有一成,分别约为15.18%、11.49%。

  同期,海尔智家的归属母公司净利润分别为69.44亿元、74.84亿元、82.06亿元,同比增速也是一路收缩,分别为37.72%、7.78%、9.65%。该公司对应的净利润率则为4.4%、4.2%、3.4%。

  而2020年上半年,受疫情影响市场低迷,海尔智家的营收和利润也出现了同比下滑态势,其中总营收为957亿元,同比减少1.6%,归属母公司净利润27.81亿元,同比降幅高达44.6%,接近腰斩,净利润率更是低至2.9%,呈连续下降的态势。

  乐居财经了解到,销售及分销费用、行政开支是海尔智家支出最大的两项,也是对利润影响最大的两项,其中前者占总营收的比例接近两成,后者的比重则为近一成。

  2017-2019年,海尔智家销售及分销费用分别为299.79亿元、290.76亿元、338.43亿元,同期的行政开支分别为119.94亿元、140.27亿元、171.65亿元。

  销售及分销费用的增长,主要来自于海尔智家的近三年的专卖店数量不断增加,从2017年5249家一路增加到2019年底的9775家,再增加到2020年6月末的10755家,期间仓储物流及营销开支等也随之增长。

  而行政开支方面,除了员工成本增加,还有一个更重要的因素是海尔智家每年的研发投入。

  随着消费升级以及需求的增加,海尔智家近几年也开始了智能化转型,并将自己定位为家电及智慧家庭解决方案提供商,因此在产品技术研发方面的费用也不断增加。2017-2019年该公司的研发开支分别为45.1亿元、51.04亿元、62.21亿元,2020年上半年则为29.4亿元。

  债务增至千亿

  营收增长放缓,主要开支却在持续增长,随着智能化转型阶段投入的增加,海尔智家的资金压力也因此逐渐增大,融资成本攀升。

  乐居财经了解到,今年上半年海尔智家通过融资借款获得了158.78亿元的资金,用于偿还旧借款、业务运营管理等。

  截止2020年7月31日,海尔智家的债务总额已经达到1126.91亿元。其中,海尔智家的计息借款余额从2019年底的266.85亿元增加到了353.73亿元,当中有57%即约201.63亿元的借款需在一年内偿还。

  此外,还有28.05亿元的租赁负债,主要为办公室、厂房、设备等的租约。于2020年7月,海尔智家还发行了本金总额约为30亿元的无抵押超短期融资债券。

  值得一提的是,过往几年海尔智家先后发行了数笔可转换或可交换债券,截止2020年7月31日,该部分债券的额度高达715.13亿元。

  即便不算28.05亿元的租赁负债,目前海尔智家的借款、各类债券累计债务额度也已经超过千亿,尽管利率相对较低,但每年需为此付出的融资成本已然一笔不小的数目。

  招股书数据显示,2017-2019年,海尔智家的总融资成本分别为13.96亿元、14.64亿元、17.32亿元,截止2020年6月末,得益于期内偿还了部分旧债,融资成本同比减少了16.69%至7.09亿元。

  截止2020年6月末,海尔智家的经营活动及投资活动现金流均为负,前者由正转负至-5.44亿元,后者为20.63亿元,而融资活动现金流净额则为105.82亿元,上半年现金流净增加79.75亿元。

  2019年末海尔智家的现金及现金等价物约为349.63亿元,得益于上半年过百亿的融资现金流入,该公司截止2020年6月30日的现金及现金等价物增加到了430.22亿元。7月份再度偿还部分借款后,截止2020年7月31日海尔智家的现金及现金等价物减少到了422.27亿元,但与201.63亿元的短期负债相比,已足够覆盖。

  整体来看,截止2020年上半年,海尔智家的资产负债率为98.4%,相比2019年底增长了22.7个百分点。净资产负债率也比上年末增长了6.7个百分点至9.4%。近三年来的权益回报率和资产回报率则呈下降趋势,其中权益回报率从2017年的20.4%逐渐减少到了2019年末的14%,资产回报率则从5.6%下降到了2019年末的4.8%。

  截止2020年6月末,海尔智家的权益回报率和资产回报率分别下降到了11.5%、3.6%。

  业内人士指出,此次赴港IPO若能顺利,将能一定程度缓解海尔智家的资金流压力,同时为其公司发展储备更多的现金。

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