_股神股神告诉我,起飞到降落五菱到底为什么

发布时间:2021-01-21 00:57:30   来源:行情    点击:   
字号:

原标题:股神股神告诉我,起飞到降落五菱到底为什么

新年伊始,我们对各整车上市公司2020年的涨幅做了各种有意思的统计,从本篇开始正式拉开我们新一年度有关汽车财经的全新节目:冰咖啡。

2020年中国股市(含港股)的涨幅冠军是谁?不是长城汽车,也不是比亚迪,而是00305五菱汽车(以下简称00305)——没错,它是港股,但因为太特殊,所以不得不被关注。769%的涨幅倒还在其次,关键是00305在2020年的表现实在太“妖”了——全年振幅高达1604%,甚至超过美股中概股的NIO蔚来,成为2020年所有中国整车上市公司股票的振幅之王。更夸张的是短期上涨速度,自6月1日至5日一周涨了219.9%,四季度涨幅更是高达584.85%。

在此次飙涨之前,00305的股价绝大多数时候都在0.5港元以下,2019年末至2020年初,股价更是在0.2港元附近徘徊。成交量,低迷期一天的成交额只有一两万港元,2019年12月31日这一天,成交额更是低至只有2900港元。

所以在此之前的00305,属于名副其实的仙股。从仙股到妖股,这本来就话题点满满。然而这还并非其最大的话题点。00305 在2020年被议论得最多的,是它的真实身份。很多人觉得,“主力资金”其实闹了乌龙。真的吗?这个话题点满满的00305到底该怎么看?作为龙虎榜的开篇,咱们就来先聊聊它。

回顾飙涨逻辑:貌似是消息面引发的概念炒作?

五菱地摊车与宏光MINI EV

如前所述,00305在2020年总共有两次飙涨。表面看都是受消息面刺激。一个是6月份,中央发声对于地摊经济的新认识,引发了一轮地摊概念的炒作潮流。五菱汽车本来就是地摊(汽)车首选,五菱又在此时非常应景地推出了荣光翼开启等“地摊专用车”,因此毫无悬念地成为这一轮炒作的“龙头”。

地摊经济对于车企来说纯属概念炒作,所以三季度00305也正常地冲高回落,并在0.3-0.4港元之间震荡。随后的四季度暴涨,原因公认的,那就是五菱宏光MINI EV的持续热销、甚至出现打败特斯拉的言论。这类消息一出,叠加美股特斯拉和蔚来、小鹏、理想,以及国内比亚迪和宁德时代等的暴涨,00305哪里还压得住。于是乎一个季度暴涨五倍多,期间最高冲到4.43港元,相当于单季度最高涨幅高达1242%。

诚然,这些消息并没有真正引发00305的业绩增长——它仍然在亏损。然而这并不能阻挡人们的炒作热情,因为新能源在2020年实在是太热了,热到谁看估值谁二的地步。然而所有这些,远不是00305争议点的关键。真正的争议点,是被跟多人热议的乌龙——此五菱非彼五菱,大家似乎炒错了对象。那真实情况到底是怎么回事呢?

两个五菱闹乌龙:宏光MINI EV与00305到底有没有关系?

前面对飙涨逻辑的回顾,有一个重要前提,即无论地摊经济,还是宏光MINI EV,这些车都应该属于00305的,难道不是吗?还真不是。“五菱汽车”这个股票简称着实是给资本市场闹了一个不大不小的误会。000305这只港股在港交所的上市时间是1992年,但那时候叫俊山集团,与五菱没有半毛钱关系。

其上市十多年后沦为仙股,并于2007年被五菱集团重组,从此变身为俊山五菱汽车(当时港股00305的股票简称)。再往后五菱集团不断加大资产注入力度,增加持股比例,并将股票简称最终定格为五菱汽车。

也就是说,从股权结构看,00305相当于由五菱集团(现广西汽车集团)与俊山,以及其他投资者共同组建的合资子公司。至于五菱地摊车也好,宏光MINI EV也罢,它都是出自上汽通用五菱(以下简称上通五)。而这家公司由上汽集团、通用汽车和五菱集团投资设立,三家持股比例分别为50.1%、44%和5.9%。

你没看错,虽然上通五中也有五菱二字,但五菱的股比只有5.9%——一个“大散户”而已。继续浓缩一下:00305是五菱集团的控股子公司,而上通五本质上是上汽和通用的合资公司。乍一看它们都是五菱汽车,但其实连兄弟公司都算不上。

那是不是00305与五菱地摊车和宏光MINI EV就完全没关系呢?也不是。它们之间,更多的是供应商和整车厂之间的关系。00305本身更像是一个控股集团。它的核心业务,都在由00305和五菱集团(广西汽车集团)合资组建的五菱工业(柳州五菱汽车工业有限公司)里(00305持股60.9%,五菱集团持股39.1%)。

有点复杂?更复杂在后面。这个五菱工业其实也是个控股集团,核心业务归属下设的三个子公司,分别是柳机动力、联合发展和专用汽车制造。这三个子公司的具体业务,分别是动力总成、汽车零部件(为主)和专用汽车。

动力总成好理解,五菱车的发动机确实主要由它供。零部件也好理解,过去五菱车的零部件也基本上由它供。专用汽车指一些特种车辆,包括但不限于观光车、警车、高尔夫球车、邮政车等,而不是咱们看到的宏光和荣光之类。

再浓缩一下:00305主业为三大块:动力总成、汽车配件和专用汽车,并且在这三大块里的占比为六成,而非全部。由此看出00305与五菱地摊车和宏光MINI EV之间的关系只是提供配件而已。只不过提供的比例很大,大到几乎所有配件。宏光MINI EV也是,它的电驱动桥总成,以及许多配套部件也是由五菱工业提供的。

那么这种关系,算不算乌龙呢?我们认为从走势来看基本上算!虽然市场上也有特斯拉概念股和苹果概念股,也就是因为配套特斯拉或苹果就大涨的股票,从涨幅看都没法与00305相提并论。市场显然是在把00305当作宏光MINI EV的母体炒作。或许你会问:那些资金难道看不到这一点?还有散户,即便刚开始稀里糊涂,但经历各种新闻报道后也应该知道了吧?为什么还在跟风?对于这个问题我只能说:你(应该)懂的……

抛开炒作看价值:00305到底能值多少钱?

新宝骏与银标五菱

虽说当下的新能源板块到了谁看估值谁二的地步,但如前分析,00305并不是真正的新能源股——它充其量只能算是宏光MINI EV概念股。因此无论是炒作或持有,价值中枢还是要看的。

先看00305自己。当下估值没法看,因为亏损,并且幅度还在扩大。00305的首次亏损出现在2019年,净利润为-1.24亿。2020年半年报,净利润为-1.99亿(三季报进一步扩大)。尽管有研报表示,四季度会明显改善,亏损幅度会相对2019收窄,但2020亏损是妥妥的。这要放在A股是要被“ST”的……你会说:炒股哪有看静态估值的,炒得是预期。那好,咱们就来看预期。

前面说过,虽然00305股权层面与上通五关系不大,但业务关联度紧密。说句大白话:00305主要就指着上通五吃饭!而近两年上通五业绩下滑,原因很复杂,但肯定不是本身出了问题。主要原因有两个,也是相辅相成的。一个是周期性影响,市场对宝骏和宏光这些神车(家商兼顾)需求量出现波谷。另一个是上通五早已预见周期波动,提早进行战略调整,即大家看到的新宝骏和银标五菱等。转型阵痛对短期利润和销量杀伤力都非常大。

上通五的这种周期性变化也直接体现在00305上。其营收和利润峰值是在2017年——收入161.24亿,净利1.73亿。这恰好可以作为00305的一个重要估值参考。2017年中期,市场对于00305的预期达到峰值,各种指标都在增长的情况下,其股价中枢在0.5港元左右,仅相当于00305当下股价的五分之一左右。也就是说00305未来的营收和净利预期,要达到2017年峰值的5倍,00305目前的估值才算是靠谱。

这是自身的比较。我们还可以横向比较。如前所述,00305本质上只是一个配件供应商,而且是高度依赖某个整车厂的配件供应商。这样的供应商,市场给出的估值是很低的。一个重要参考:一汽富维就与五菱工业类似,属于全品类汽车配件供应商,且服务对象主要针对一汽。而一汽富维作为A股估值是多少呢?动态PE12倍左右……

目前00305的市值约七八十亿港币。如果按12倍估值测算,其净利应该达到约6亿——这同样相当于2017年净利峰值的三四倍。然而大家都懂的,对于这类公司,A股的估值明显高于港股。也就是说,在港股要想支撑这样的股价,净利预期应该更高,算下来也是五倍……

然后你觉得00305凭什么做到、哪怕五到十年的远期,能将净利做到2017年峰值的五倍呢?要知道,2017年那会儿,00305可是近乎满产的状态。作为一个配件供应商,在毛利无法出现暴涨的情况下,净利的增长只能依靠产能扩张和订单提升。这也意味着上通五在产销上要达到2017年的五倍……

提示一下:2017年上通五的销量是155.52万辆,5倍就是777万辆。作为参考,2020年整个上汽集团销量是560万辆……我们不敢说777万辆肯定不行,但可能性有多大呢?更何况这些车型全都由五菱工业配套,事实上宏光MINI EV的电池就不可能由它配套。而新能源热潮的核心仍在电池——电机板块的估值并不高,更别说驱动桥这些基础配件了。那么你觉得,当下00305合理的股价应该在多少呢?

至此,或许你会觉得我们很“傻”——“对于当下的00305,你居然跟我谈价值,那已不是一般的‘二’。我只关心00305最高能炒到多少,能不能破掉4.43港元的高点……”嗯,关于这种问题还是那句话:请出门右转,天桥下有个算命的,说得特别准!

返回搜狐,查看更多

责任编辑: